三期叠加下,中国经济需要怎样的政策搭配?

发表于  2016/02/22 06:30   约6分钟

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中国经济唯有内生协调、步调一致、效果协同的政策搭配才能应对复杂局势

  近来,中国政策高层接连发布重要言论,向市场传递了一系列政策信息。我们认为,春节前市场对中国经济和人民币的信心缺失具有明显的非理性特征,而春节期间剔除中国因素后的金融市场“压力测试”表明,中国并非全球经济的风险短板。中国政策高层适时发出政策宣告,起到了正本清源、提振信心的短期作用,人民币汇率春节后稳健走强,中国资本市场逆势反弹并带动全球市场开启修复走势。我们判断,中国政策层言必有行,政策宣告后将在政策搭配上进一步展开行动。

  政策搭配势在必然。从经济学理论看,内外均衡是一个内涵复杂的多维目标体系,单一政策或缺乏配合的政策组合难以谋求内外均衡的同时实现,很容易出现“米德冲突”,即政策调控同时带来一种均衡的改善和另一种均衡的破坏。解决“米德冲突”的方法是政策搭配,“丁伯根法则”认为,政策工具数量不能少于政策目标数量,“蒙代尔指派法则”则认为,将财政政策指派给内部均衡,并将货币政策指派给外部均衡是一种选择,而姜波克(1999)和程实(2007)基于新凯恩斯主义模型的学术研究在传统理论的基础上论证了,简单和割裂的政策指派是无用的,只有将财政、货币和汇率政策同时指派给内外均衡并谋求政策有序搭配,才能实现内外均衡的优化。

  从当前现实来看,在全球经济增长中枢下降、多元化退潮和全球化退潮的背景下,在三期叠加的压力之下,中国经济同时面对内外失衡的挑战,单一政策即便正确且势在必然,也很难单独有序施行并取得预期成效。例如,积极财政政策以通过PPP项目拉动基建投资为重要抓手,但由于缺乏价格机制改革的有效配合,项目未来收益现金流不稳定,难以有效吸引民间资本的大力参与;再例如,新年以来汇率政策从被动升值转向主动调整,以化解人民币有效汇率高估的压力,但由于分业监管的现实,理性的汇率政策变化却引发了市场非理性联动,造成不必要的信心危机和市场巨震。因此,在中国经济内外均衡均面临挑战的复杂局势下,唯有内生协调、步调一致、效果协同的政策搭配才能应对复杂局势,守住不发生系统性风险的底线。

  政策搭配多管齐下。正如我们之前总结的,2016年,乃至整个十三五时期,中国宏观政策体系可以归纳为“三个五”:五大发展理念,即创新、协调、绿色、开放、共享;五大工作任务,即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板;五大政策支柱,即宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底。

  我们认为,循着“三个五”的主线,以实现内外均衡为目标,中国政策搭配将体现在四个维度:一是短期和长期的搭配。短期政策践行底线思维,以确保金融体系不发生系统性危机以及实体经济不发生过度“失速”为主要目标;长期政策践行强国思维,坚定不移、循序渐进地打破利益藩篱并推进经济金融改革,以改革红利来抵补人口红利下降对经济发展的拖累。二是供给侧和需求侧的搭配。供给侧结构性改革旨在提振全要素生产率;需求侧刺激性政策旨在以空间换时间,通过“三松”政策搭配给结构调整创造有利条件,即“财政政策减税增支+货币政策非QE式宽松+汇率政策适度渐进贬值”。三是监管和激励的搭配。一方面,果断推进金融监管改革,以央行为核心改造监管框架,实现独立货币政策、宏观审慎监管和微观审慎监管的有序协同;另一方面,重建中国经济“减速增质”新常态下的微观激励机制,弱化GDP崇拜,引导地方政府和国有企业更加有所作为,推进宏观政策和微观福利的激励相容。四是言和行的搭配。一方面,加强政策前瞻指引的层次性和策略性,针对不同市场群体,采取不同的沟通方式,引导市场形成理性预期,并对投机势力形成威慑效应和“动态不一致效应”;另一方面,加强宏观政策搭配的落地,优化政策细节,加强具体政策的协同效果。

  政策搭配破冰在即。我们认为,从长期经验看,中国政策搭配具有“言必有行、行不强求果”的风格,政策高层不会轻易发表言论,一旦发表明确的政策宣告,就必然会在后续行动中践行自己的主张;而在行动过程中,中国政策层会在保持政策基调稳定的前提下相机抉择,根据政策效果和形势变化预调、微调政策搭配的细节。实际上,从政策搭配的可能空间来看,中国相比其他主要国家具有“比较优势”:第一,中国政府负债率和居民负债率较低,特别是政府负债率明显低于技术破产线以上的美国和日本,赤字财政空间较大;第二,中国基准利率尚为正值,相比实行负利率的欧洲和日本,非QE式货币宽松的空间较大;第三,中国储蓄率较高,相比习惯于透支消费的欧美,长期投资尚有潜力。这种“比较优势”,恰是我们对中国政策搭配破冰寄予希望的重要原因,也是我们对中国经济基本面“相对变化”保有信心的重要原因。

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在中国经济内外均衡均面临挑战的复杂局势下,唯有内生协调、步调一致、效果协同的政策搭配才能应对复杂局势,守住不发生系统性风险的底线。

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